首页 --金 融   第 259 2004-7-12

 

 


中行首期次级债发行实录:四大机构投标行为异动


本报记者 孙 铭 

北京报道

建行、农行、工行与中国人寿,在债市的一场短暂博弈惊起波澜一片。
7月7日,中国银行率先在银行间债券市场发行了次级债。这是自商业银行获准发行次级债以来,第一只公开招标发行的次级债。
招标结果令中行很是兴奋,不仅原定100亿元顺利发出,而且还追加发行了40.7亿元。中行行长助理诸鑫强随即发表了热情洋溢的致谢信,感谢承销团成员的大力支持。
然而,招标结束后,一些竞标者的头脑中却萦绕着挥之不去的问号——不仅招标利率远低于市场预期,而且有些市场成员的举动让人觉得难以理解。
140.7亿元发债实录
7月7日上午930,招标正式开始。
中行借助中国人民银行的债券发行系统,在银行间债券市场公开发行次级债。自1997年6月银行间债券市场成立以来,商业银行首次以发行人的身份进入了这个市场。因此,本次招标吸引了众多债市投资者的眼球。
1100,招标截止。人们屏息等待招标结果。
1200,中标结果正式公布。出乎人们意料的是,在100亿元的发行额中,建设银行一家竟中标36亿元,再加上1亿元的基本承销额,建行将认购37亿元的次级债。
招标的利率也同时水落石出,4.87%的票面利率远低于人们的预期。当时许多市场成员分析,低利率的原因可能是多数承销商的表现并不十分积极,只是由于建行的捧场,中行的次级债发行才得以顺利完成。
但令人吃惊的是,中行宣布要追加发行。因为按照本次债券的发行办法,中行有权在投标结束后追加发行不超过50亿元的债券。
中行随即向承销团成员发出了紧急通知,宣布追加发行,并于当日1330发出招标书。
1330至1400进行投标。1400招标截止。1430公布中标结果。
追加发行的结果显示:在上午没有中标的中国人寿,却在下午的追加发行中中标了24亿元,加上1亿元的基本承销额,中国人寿将认购25亿元,超过了在上午以18亿元的认购额而排名第二的交通银行。交行在追加发行中没有投标。
中国人寿这位匹黑马的杀出让很多人士非常意外。“上午利率招标中国人寿没有中标,说明该公司并不认可4.87%的利率,而下午是在4.87%的利率基础上进行数量招标,那么中国人寿为何又认可了这个利率呢?而且还一下子认购了24亿元。”一位中行次级债的承销商大感不解。
农行、工行低调应对
这次招标中,不仅建行和中国人寿的动作让人大跌眼镜,另外两家金融巨头——工商银行和农业银行也叫人看不懂。
工行和农行在银行间债券市场中堪称两大巨头,而农行更是在去年银行间债券市场的承销量排名第一。
然而,农行这次却显得颇为吝啬。在上午100亿元的债券发行中,农行仅中标7.2亿元,而下午则没有继续投标。农行的基本承销额度也仅为5000万元。这样,在140.7亿元的债券中,农行仅认购了7.7亿元。
工行的表现则更为消极。在35家承销团成员中,四大国有商业银行之一的工行甚至被排除在前十名之外,而位居第十的银河证券总认购额为4亿元。
但是仅仅过了一天,工行和农行在债券市场上的表现就出现了天壤之别。
7月8日,也就是中行发行次级债的第二天,财政部增发了一期5年期记账式国债。正是在这次发行中,人们重新领略到了工行和农行在债券市场上的“王者风范”。在270亿元的总发行量中,农行以41亿元的认购额排名第一,工行以36.8亿元的认购额排名第二。
受到质疑的还有这次债券发行的招标利率。这只次级债为10年期固定利率债券,不过在第5年时,发行人有权选择是否赎回,如果不赎回,发行人将在票面利率的基础上加增2.8%。因此,这只债券招标确定的只是5年期债券的票面利率。
在发行前,多家金融机构债券市场的人士都曾对此利率作过预测。银河证券的一位研究员说,从目前银行间剩余期限为5年左右的国债、金融债及企业债来看,国债的到期收益率大约为4.42%,同期国家开发银行金融债的到期收益率为4.8%,金融债与国债之间的利差在40个基点左右。但是,由于次级债的偿还权在股权之前而在其他债权之后,所以应该有一定的风险溢价。因此业内人士普遍预计,中行次级债的中标利率应该在5%左右。然而,中标结果公布后,4.87%的利率不如人们预期的高。
债市新博弈
“只要大的银行之间相互达成某种默契,利率招标就会出现偏离市场本来的定价。”承销团中一位资深人士表示,据他观察,此次中行次级债的发行不排除有些机构在招标中达成某种默契的可能。
比较而言,建行与中行同属股份制改造试点银行,且目前只有建行和中行获准在银行间债券市场公开发行次级债。一些市场成员遂猜测:是否在这次中行发债时建行给与了大力支持,而等到建行发债时,中行再给予相应的回报呢?
“即使两家银行没有这种默契,建行这样投标也是很有道理的。”上述资深人士分析说,建行将中行次级债的利率压低,其实也在为自身发债降低成本,因为建行也很快要发行次级债。
从更加宽广的视野看去,在银行间债券市场,次级债的发行已然热潮涌动。中行声称要在一年内完成600亿元的发行量,建行则要完成400亿元的发行量,如果再考虑到国债和政策性金融债的发行,债市中机构之间的博弈将更加激烈。
在这样的背景下,博弈能否在遵守游戏规则的前提下进行,成为市场参与者犹为关心的问题。
现时,银行间债市由央行的金融市场司监管,发行监管主要按照此前发布的《银行间债券市场债券发行现场管理规则》进行。这份规则要求,债券发行现场只允许发行人的工作人员、央行观察员和中央结算公司的系统操作人员进入。发行时间内,债券发行现场的任何人员均不得擅自出入,不得对外泄露债券投标信息,必须关闭对外联系的一切通讯工具。债券发行时,央行将派出观察员进行现场监督,债券发行结果须经发行人授权代表和央行观察员签字确认后方能生效。
虽然有市场成员对中行次级债的招标结果有诸多猜测,但他们对发行过程的公正性还是颇为相信的。业内人士也认为,招标结果是市场竞争的结果。在发行当日,央行金融市场司和中央结算公司的有关领导亲临发行现场,监督了发行的全过程。



 
 
www.21cbh.com
21世纪大师论坛
成都西部投资论坛
Info21
邮发代号:45-118 
全年订阅价:208.08元人民币,
(香港地区:520元港币) 
全年订户有大量礼品赠送,
详情请电:(8620) 87372290


短信订阅:

订新闻短信,赠电子报纸;在手机输入短信 MFJJ,移动用户发送到1035,联通用户发送到9035 即可;
1.50元/期,包含3条焦点新闻标题短信+同期电子版报纸
详情请电:
(8620) 37651458

[网上注册]

南方日报报业集团主办 未经授权禁止复制或建立镜像
国内统一刊号CN44-0073 国内外发行 邮发代号: 45-118 国外代号: D3016 逢周一、周四出版
零售价: 人民币2元(内地)港币5元(香港)