首页 --综 合  第 250 2004-6-10

 

 

平安保险IPO全球路演


本报记者 何华峰

     香港报道

董事长领衔全球路演
  由董事长马明哲带队,中国平安保险(集团)股份有限公司拉开了为期两周的全球路演的序幕。
  香港是第一站。6月7日,马明哲和他的管理团队设下投资者午宴,招待了200多位基金经理和分析师。不少香港富豪也派员参加,并在不同场合表示了认购的兴趣。
  之后,马明哲和他的团队将赴世界其它主要城市路演。
  平安保险向投资者发放的初步招股书显示,拟在全球发售的股份数目为13.88亿股,占公司扩大后股本的22.4%。每股售价区间为9.59-11.88港元。集资总额为133亿-165亿港元(折合美元17亿-21亿)。
  如果发行成功,平安保险的IPO项目将超越中芯,成为本年度迄今香港最大的首次公开招股项目。3月18日,中芯国际在香港和美国上市,集资9.7亿美元。
  如果认购情况良好,平安保险还会多发行约15%的股数,即2.08亿股。按上述价格区间,可多集资20亿-24.7亿港元(折合美元2.56亿-3.17亿)
  是次招股中,国际配售部分为13.18亿股,占95%;香港向散户公开发售部分为0.69亿股,占5%。6月14日,平安保险将在香港接受散户的认购,最低500股起购,约对应5940港元。
  平安保险计划于6月24日在香港主板上市,IPO保荐人为高盛、汇丰银行、摩根士丹利和中银国际。
  除了H股,平安保险还会在美国发行预托证券(ADS)。每个ADR代表20股H股,其发行价区间为24.6-30.48美元。
  这次IPO的9.1%为出售旧股,其余90.9%为发行新股。平安保险目前的最大股东是国有企业,按照国家有关规定,出售旧股的集资所得将上缴社保基金。
  平安保险称:如果以本次价格区间的中位数10.74港元/股计,预计在除去承销费等费用后,发行新股大约可获得128.67亿港元(折合137.13亿人民币)的资金。
这些资金中,大约70%会用于一般的公司事务,包括加强资本基础、补充未来的资本需要、业务拓展和潜在的战略交易,以及其它的公司开支。
  约有15%的资金会用于提高公司的业务和运营,包括扩展服务网络、改进员工培训和加强分销能力。还有约15%用于升级信息科技系统。
汇丰将成最大股东
  值得注意的是,汇丰银行总经理柯清辉也出席了周一的投资者午宴。倘若平安保险成功招股后,汇丰将超越现有的国有股东,成为它的最大股东。
  据初步招股书披露,汇丰有意在平安保险招股时,透过国际发售部分认购更多平安保险股份,以免其股权因发售新股而被摊薄,最终持股会在9.99%左右。
  早前的2002年10月,汇丰曾以46.8亿元(折合6亿美元)购入4.93亿股平安保险股份(折合每股价格9.49港元),占10%的股权。如果不额外认购股份,平保上市后汇丰的权益将会摊薄至不足8%。
  初步招股书假设,汇丰将额外认购1.26亿股,使其持股增至6.19亿股,占平安保险扩大后股本的9.99%。汇丰的出资额将为12亿至15亿港元。
  如果因认购热烈,平安保险需额外多发行15%的股权,汇丰也会按比例额外认购0.19亿股,使持股量保持在9.99%。这样,汇丰投资平安保险的总成本将累积至60.7至64亿港元。
  平安保险现有的最大股东是深圳市投资管理公司,目前持股12.49%。因需减持旧股用于上缴社保基金,再加上摊薄效应,平保上市后其持股量将降至8.77%。
  届时,汇丰将跃居第一大股东,深圳市投资管理公司则退居次席。
  根据汇丰2002年入股时订立的协议,平安保险上市价若低于汇丰的入股价,则平保要作出现金或股份补偿。现在平安保险的发行价较汇丰当年入股价有一定的溢价,因此毋须作出补偿。
  汇丰承诺,三年之内,不会出手这次上市增持的平安保险股份,这显示了双方的长期合作意愿。去年年底,双方还合作收购了福建的亚洲银行,改名为平安银行。
  与汇丰不同,平安保险的另外几家外资股东则有套现的准备。
  目前,高盛持有平安保险6.87%的股权,摩根士丹利持有5.87%,日本寿险公司第一生命持有1%。
  这些权益的由来是:1994年,高盛和摩根士丹利分别入股平安保险5.56%;1997年1月,均增至7.63%,后又因汇丰入股被稀释至6.86%;2003年3月,摩根士丹利将1%的股权转让给日本第一生命。
  此次平保上市,高盛和摩根士丹利均放弃了购股权利,原有股份的禁售期也只有一年。在上市后,高盛的股权将被稀释至5.47%,摩根士丹利稀释至4.67%。
可望受市场热捧
  平安保险是中国内地第三家到海外上市的保险公司,第二大寿险公司。去年年底,中国产、寿险领域的两位“一哥”——中国财险和中国人寿成功上市,并掀起中国热。
  与两位先行者相比,平安保险很早就引入了国际投资者,而其董事会成员的组成亦颇对市场胃口。公司董事会现有19名董事,执行董事仅占两席,由深圳投资管理公司、汇丰、高盛和摩根士丹利等股东委任的非执行董事则多达14人,其余3席为独立非执行董事。
  平保的管理团队也相对“国际化”。原麦肯锡公司高级合伙人张子欣,现为平安保险集团总经理。平保的最核心业务——寿险公司董事长兼行政总裁梁家驹,原系保诚人寿大中华执行总裁。平安证券董事长兼行政总裁,则是DBS唯高达香港前行政总裁叶黎成。
  实际上,一些香港富豪已经对平安保险表示了兴趣。据香港传媒报道,恒基地产派副主席林高演出席了周一的路演,林透露,恒基主席李兆基将以私人名义投资数亿元认购。
  正在东北访问的新鸿基地产(0016)副主席郭炳江,也表示有兴趣入股平安保险。
  香港一位不愿透露姓名的市场人士认为,目前的市场形势对于平安保险上市还是比较有利的。
  今年2月以来,中国企业在海外上市屡遇挫折,市场气氛由去年底的狂热追捧转为异常冷淡。“中芯和TOM把很多投资者的心都打破了。”这位人士说,“(但)蒙牛改变了整个气氛,市场对中资股气氛好一点了。”6月8日,蒙牛(2319)宣布公开招股录得206倍认购额(即超额认购205倍)。
  平安保险还有一个有利条件是,股东背景比较好,有汇丰的支持。
  前述市场人士说,“汇丰会继续认购,令很多人有信心。汇丰是外资银行里做事比较稳健的。”
内在价值与投资风险
  不少人认为,平安保险的招股价格并不便宜。
  在初步招股书中,平安保险估计,2004年的纯利为不少于27.6亿人民币,较去年增长19%。2004年的摊薄后市盈率为22.9-28.4倍,高于中国人寿2628今年的预测市盈率(19倍)。
  不过这不会阻挡投资者对平安保险的兴趣。
  若计算招股价与内在价值的比率,平安保险为1.98至2.23倍。中国人寿今年股价与内在价值的比率为1.8倍。
  内在价值反映保险公司的未来收入,内在价值法是衡量人寿保险公司价值和盈利能力的一个重要方法。截至去年年底,平安保险的内在价值为190.78亿元。
  在初步招股书中,平安保险也列举了一些风险,包括利率风险等。平保提醒说,目前的利率正处于近几年的最低时期,如果利率上升,退保者可能增加,因为投保人会转向其它投资品种寻求更高收益。
  平安保险称,“在中国资本市场,长期固定收益证券的品种有限,(保险)投资又面临各种法律和监管限制,因此,我们无法让资产与负债的期限完全匹配,这增加了我们的利率风险。”
  与中国人寿一样,平安保险同样存在1999年6月以前的保单的“利差损”问题。该公司聘请了一家精算公司,对1999年6月以前的保单进行精算,如果按10%的折现率,这些保单的价值为负251.29亿人民币;如果按15%的折现率,价值为负195.04亿人民币。



 
 
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