首页 --国 际   第 237 2004-4-22

 

 

◎经济学人
人民币不会升值


恒 方

关于人民币汇率,我的观点是:短期之内有升值压力,但不会有实质性的升值;中长期走向要视中国经济整体情形而定。
从基本面来看,首先,人口状况决定了解决就业是中国经济之首务,也就决定了劳动密集型产业必须要在中国经济中长期扮演重要角色;而当前的劳动密集型产业,又大多是出口关联产业。这些集中在沿海地区的劳动密集型出口产业,其行业利润率早已被跨国采购商压得相当低,加之去年出口退税调整之后,很多企业只能勉强维持3%-5%的利润。在这种情况下,如果人民币汇率像某些研究报告那样“向上微调5%”,对出口企业及相关就业的冲击可想而知。事实上,不少国际采购商的内部评估也是,一旦人民币汇率上调超过5%,中国的长三角和珠三角在价格上就不再为最佳采购地了。从产业规模积累上看,中国大部分民营企业还处于增长期,如果在此过程中因为汇率调整而被迫过早开始外迁,不仅对就业不利,对企业的规模和资本积累也有负面影响。
其次,今后2到3年内中国改革之艰巨性非同小可,无论是金融改革还是社会保障体系建立,都必然产生极其昂贵的改革成本,而政府和社会对于农村和城市弱势群体的关注也势将给本不宽裕的财政带来更大压力。概言之,政府需要加大投入之处实在太多,在这种情况下实不宜调整币值,为正在进行中的诸项改革增添变数。
转到政策面上来看,中国政府在国际游资和国外政客制造出来的人民币升值压力之下多次表示将维持人民币汇率的稳定,但同时愿意就更加灵活的汇率制度展开讨论和研究。这反映了政府无意在短期内调整人民币汇率的基本态度。据我观察,从最近政府出台的一系列政策措施,也可以看出政府没有将人民币升值的打算。
首先,从开放内地居民到香港“自由行”,到允许香港银行经营人民币业务和人民币信用卡在港使用,再到将居民兑换外汇的上限提高至10000美元,政府明显放松了外汇管制的力度,这一点相信连公众也可以明显感觉到。这些做法虽然看似动作不大,但对于疏解人民币的升值压力不无裨益。
其次,政府允许国家社会保障基金在今年迟些时候开始对境外进行投资(首先是在香港),这实际上初步开放了QDII对外投资。虽然社保基金一开始的投资额度并不大,不过几十亿元,但其象征意义和社会关注程度并不小。从现实 角度来看,很难想象政府会在社保基金进行其境外投资之后的较短时间内允许人民币升值,因为这无异于让先前的投资马上贬值。
最后,政府动用外汇储备向中国银行和中国建设银行这两家试点改革的国有商业银行进行高达450亿美元的注资,这一广受关注的举措其实不仅关系到国有商业银行改革,也从侧面透露了政府无意在银行改革完成之前让人民币升值的微妙信息。因为政府向中行和建行新注入的资本是美元,而这两家银行资产(特别是贷款债权)的绝大部分相信都是人民币资产。这就增加了资本和资产在货币种类上的不匹配。如果人民币相对于美元升值,就会直接导致这两家获得美元注资银行资本充足率的下降。资本充足率是指商业银行持有的资本与其风险加权资产之间的比率,能否达到8%的法定资本充足率正是国家衡量商业银行成败的一个重要标准,也是市场投资者能否接受中行和建行上市计划的关键指标之一。估计政府在决定采用美元进行注资之前应该想到这一点,而且这一举措本身就直接减少国家外汇储备,当然有助于缓解人民币升值压力。
如果要说中长期走向,那还是取决于中国经济实力的基本面:如果改革顺利、经济一直保持增长,那人民币是一定会大大升值的;但如果出现挫折,那贬值也是可能的。
(作者为纽约州执业律师,在纽约和香港从事公司证券法律业务)



 
 
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