首页 --金 融  第 237 2004-4-22

 

 

一天蒸发35亿 买断式回购助跌债市?


本报记者 徐可强 

上海报道

19日,交易所国债市场经历阴暗的一天。上证国债指数报收93.92点,跌幅达到1.12%,其中,0213券的单日跌幅达到6.03%。以昨日各券种的收盘价简单估算,仅仅一天,交易所债市的市值便蒸发了35亿元。
当天交易所债市的下跌因长期国债的暴跌所致,业内人士将其归咎于长期国债收益率定位不合理。不过,从4月12日开始,在银行间和交易所挂牌交易的国债,不约而同地开始跳水。
看来原因也许不那么单纯。
4月11日,中国人民银行宣布提高存款准备金率0.5%;16日,财政部、央行、证监会联袂发布《关于开展国债买断式回购交易业务的通知(财库200417号)》(简称《通知》);19日,央行公布周小川行长签发的2004年1号令,推出《全国银行间债券市场债券买断式回购业务管理规定》(简称《规定》),并于5月20日正式开始实施。
财政部、央行联袂推出的政策表明,在业内讨论已久的国债买断式回购交易即将出现在银行间债市。而此时市场所表现出来的脆弱令人侧目。 
银行间债市先行一步
从4月12日开始,上证国债指数已经从97.17下跌至截稿时的93.56(20日上午1030),在七个交易日内下跌3.72%。
类似的大幅度下跌记忆中还有一次:2003年8月下旬,央行宣布提高存款准备金率1%,之后的两个月内,债市跌去了4.6%。
不过,两个月的忧伤与七天的巨痛还是无法同日而语。
所谓买断式回购,央行1号令定义为“国债持有人将国债卖给购买方的同时,交易双方约定在未来某一日期,卖方再以约定价格从买方买回相等数量同种国债的交易行为”。
与以往的国债封闭式回购相比,买断式回购的买方在获得相应国债后可以自由处理,而封闭式回购不行。因为按照封闭式回购的规定,用于回购的国债在回购期间必须在证券登记结算机构冻结。
国债回购后仍然能够流通,将极大提升债市的流动性。申银万国研究所的某研究员指出,由于国债回购额度巨大,新政策对债市流动性的助推力将是显著的。 
从《规定》出台的始末可以看出,央行早就有意推出国债买断式回购。
沪上某商业银行资金运营部人士介绍,2003年8月,在哈尔滨举行的“买断式回购座谈会”上,央行抛出了《债券买断式回购业务管理规定(内部讨论稿)》;9月下旬,该文件的征求意见稿公之于世;2004年3月22日,央行在第五次行长办公会议上正式通过了这一文件。
交易所方面对于国债买断式回购的研究更早,但行动没有央行迅捷。“如果按照《通知》所说,视银行间市场和交易所市场的准备情况来确定买断式回购的实施时间,那么交易所市场不应该(比银行间市场)晚。”上述资金运营部人士说。
早在2003年2月,财政部有关人士就公开表示,将根据市场需要推出包括开放式回购与远期交易在内的新交易工具,并开始制定相关业务管理办法。与此同时,上海证券交易所也按照财政部国库司的总体部署,着手开放式回购的准备工作。
同年8月23日,上交所总经理助理刘世安在昆明举行的有关研讨会上表示,上交所已完成了交易所市场开放式回购的全部准备工作。
交易所市场之所以在买断式回购的推出上落后一步,华夏证券债券部邹迎光认为,很可能是对于这种方式带来的卖空交易所产生的风险仍有疑虑。
“卖空”功能助跌债市?
邹迎光说,买断式回购给了投资者在下跌市中赚钱的机会,“有些类似国债卖空的功能”。
在进行买断式回购时,债券买方在初期买入国债,如果判断该国债在未来一段时间内价格下跌,则可以马上以当时的市场价格抛出,待国债下跌后再买回来,完成回购交易。其间,高卖低买的价格差就是该投资者的收益。而传统意义上的投资,则只能通过低买高卖盈利。
当然,买断式回购也不是传统意义上的卖空。确切地说,卖空是指在自己并不持有国债的情况下卖出国债,并在未来一个时间内交割的交易行为。申银万国研究所某研究员认为,买断式回购只是一种“提供类似卖空的机制”。
由于在多个户头操作的情况下,卖空额度难以控制,而大量卖空可能造成到期无法交割,引起市场动荡,因此卖空的风险很大。
相对而言,买断式回购更加容易监管。《规定》要求任何一家市场参与者单只券种的待返售债券余额应小于该只债券流通量的20%。这位研究员表示,特别是在银行间市场,投资者身份比较容易确定的情况下,监管风险要小很多。
据银行间债市一位交易商透露,现时签订两份交易时间相隔数月、方向相反的买断合同在该市场内已屡见不鲜,“相当于已经开始了买断式回购,由于大家知根知底,交割风险不大”。
不过,由于交易所债市的投资者分散,出现风险的可能性要大,所以交易所债市在推出买断式回购上更加谨慎。
可以想见,5月20日银行间市场可以进行买断式回购后,会有更多的投资商参与进来。“债市越跌越厉害,有可能会做一点(买断式回购,然后卖掉)。”一位目前持仓不多的基金经理说。
上述投资经理担心,在多数人对债市前景不看好的情况下,如果大家都卖空,很有可能陷入恶性循环——越是下跌,卖空的就会越多,卖得越多,下跌就越快。
甚至还有人指出买断式回购能稳定价格的说法有误。“买断式回购的助跌效应,将造成价格更加快速下跌,虽说长痛不如短痛,一步到位可能比缓慢阴跌好,但毕竟会加大价格波动的频率。”东方证券一位人士说。
前述基金经理还对一些投资者将利用买断式回购来循环放大资金表示了担忧。在进行买断式回购时,债券买方可以卖出债券,回笼资金后再进行一次买断式回购买入国债,然后再卖出回笼资金。“如是几次,可能几千万的资金能做上亿规模,连续地卖出了这么多国债之后,如果发生判断错误,在交割期没有足够的资金将债券买回,对交易商将是灭顶之灾,对市场也会产生非常不好的影响。”



 
 
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