首页 --财 经  第 235 2004-4-15

 

 

重个股选择,轻行业配置


成保良 招商基金管理有限公司总经理

二季度的机遇和挑战
二季度的市场依然充满了机遇和挑战。
  综合各方面情况,我们认为影响二季度股票市场运行的主要因素包括:宏观经济中物价上升和投资过热的问题是否能有效控制、积极股市政策的具体措施出台、上市公司一季度盈利情况和全年盈利预测的调整。
  从宏观面来看,一季度在投资高速增长的拉动下,GDP强劲增长已成定局。与去年二季度相比,由于SARS因素的负面影响已经消除,消费出现升温迹象,今年二季度的宏观经济指标将出现强劲增长。
  针对物价上升和投资局部过热的状况,政府已经开始采用相应的调控措施。
  央行去年下半年上调银行存款准备金率,今年三月份出台差别存款准备金率、调整再贷款利率和再贴现利率,都表明了政府对宏观调控的力度是非常审慎的。
  宏观调控对股市资金面会形成一定的负面影响,但在目前市场资金比较充足的情况下,其影响较小。
  从较长时期来看,我国目前的通货膨胀水平仍处于历史低位,尤其是剔除食品价格影响后的核心物价指数刚刚走出通缩状况,物价指数处于绿灯区。
  在股市的政策面上,目前正在探讨中的社会公众股股东表决机制,是落实国务院支持股市发展的九点意见的具体措施,这将从根本上保障社会公众股东的利益。
  虽然二季度市场扩容将有所加快,但保荐人制度的实施将会有效控制上市公司的质量,提高投资者信心。而机构投资者包括新设立的开放式基金、境外合格机构投资人持续入市,增加了市场需求;深交所中小企业板的推出,也将提高市场活跃程度。
  因此,二季度政府对股票市场的政策影响应是偏正面的,市除非场出现过度投机。
  从上市公司的成长性和估价水平来看,上市公司今年一季度报表和中期报表的盈利将延续去年增长的态势。
  由于目前国际市场油价水平高于预期、周期性行业的景气周期延长、主要原材料价格水平都高于预期,使得大部份上市公司盈利增长的幅度可能会超过很多人的预期。
  从招商基金股票池的情况看,招商基金股票池平均盈利增长26.5%,市盈率为23倍;股票组合的平均盈利增长31.4%,市盈率为19倍。招商基金股票池内的股票估值水平均处于历史低位。
  综上所述,我们认为,今年股票市场运行将体现出如下特征:
  一是随着新设立的开放式基金和QFII加快进入后,国际化的视野与成熟的投资理念将主导市场;
  二是大盘蓝筹股的价值回归继续深化,成为主流资金追逐的焦点;
  三是牛市格局形成后,各种板块都将有所表现,其中中小盘股将会有突出表现,局部可能会出现过度投机和泡沫。
  因此,在行业配置与个股选择过程中,我们认为个股选择将比行业配置更加重要。
  据此,我们将在已建成的完善的投资运作体系基础上,继续坚持合理价值成长的投资理念,运用PFG数量化筛选模型,动态调整模型参数,使之能够更加灵敏地捕捉各个阶段的市场特征,筛选出最具升值潜力的个股。
两个主题三个行业
  具体而言,在二季度的投资策略中,我们将更加突出两个主题:
  一是注重企业盈利增长的可持续性;二是考查企业盈利对经济波动的敏感性。
  为此,我们对三类不同属性的行业提出了相应的投资策略。
  第一,基础行业类股票仍将是主要的核心资产。其中我们将重点关注存在区位优势与规模优势的港口、机场以及容量持续扩张、成本较低的电力公司。
  国内主要的企业都具有自然垄断性,在经济增长过程中无竞争压力,增长稳定,是机构长期投资的首选。我们认为,规模和区位因素是影响企业盈利的关键因素。
  因此,我们看好地处珠江三角洲和长江三角洲地区的港口、机场和电力企业的增长潜力。
  当然,由于目前供给能力不足成为制约经济增长和企业成长的瓶颈,这类公司大都存在再融资和扩容的可能,机会与风险也将相应增加。
  第二,上游行业公司将面临分化的可能。其中我们将重点关注景气好于预期、受调控影响较小的行业。
  对于上游行业,我们仍维持年初的看法,认为上游企业今年的盈利增长幅度最大。
  一季度固定资产投资高速增长,将拉动上游企业盈利大幅增长,这将体现在季报和中报业绩中。
  总体而言,由于全球大宗原材料商品库存持续下降,而影响原材料商品价格波动的因素复杂,包括汇市、期市和全球经济波动、政府调控等,原材料和能源紧缺的状况在短期内将难以改变,今年的均价水平也将远高于去年同期,上游行业仍将存在较多的投资机会。 
  第三、下游行业公司的投资机会在增加。其中我们将重点关注有品牌优势和有定价能力的日用消费品企业、能持续推出新产品的医药企业。
  在物价上涨的背景下,银行存款名义利率处于低位,实际利率为负刺激了居民的当期消费需求,这为下游行业提高销量创造了条件。
  但由于目前供过于求的状况普遍,市场竞争多以价格竞争为主要手段,大多数下游企业难以通过价格上升来转嫁成本上升的影响,因而盈利增长只靠量能来带动。
  我们认为,汽车、住房、家电等耐用消费品行业竞争激烈,短期内难以走出降价阴影,同时这类企业对银行信贷依赖性强,需求弹性较大,盈利受经济波动影响较大。
  食品与饮料、零售、医药、家庭与个人消费品等日用消费品行业,需求弹性较小,随经济周期波动不大,其中一些名牌企业有一定的定价能力,部分企业已开始提价,这类企业的盈利将稳中有升。



 
 
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