首页 --金 融  第 235 2004-4-15

 

 

周小川抱病“赶场”
众学者质询货币政策传导效率 


本报记者 孙 铭 

北京报道

4月11日,中国人民银行突然宣布将存款准备金率提高0.5个百分点。
自3月24日央行宣布实行差别存款准备金率制度以来,在不到20天的时间里,央行第二次动用了这剂货币政策“猛药”。
此次存款准备金率上调的背景是,近日公布的3月份企业商品价格变动情况、一季度全国工业生产情况等一系列数据显示,固定资产投资增势不减,居民消费价格保持上涨的趋势,经济过热的苗头仍然没有被有效遏止住。
反观央行的货币政策:今年以来,公开市场操作明显增大了力度,仅是央行票据在一季度就发行了4400多亿元,净回笼基础货币2700多亿元;此外,央行还颁布了差别存款准备金率制度与再贷款浮息制度,向市场传递紧缩银根的信号。
然而,央行包括动用存款准备金在内的一系列货币政策并没有收到预期的效果。种种迹象表明,央行货币政策的传导机制并不畅通。
在宣布上调存款准备金率的当天,央行行长周小川乘坐轮椅带病出席了“2004年在华外资银行工作会议”。虽然是针对外资银行的会议,周小川还是在演讲一开始就谈到了央行上调存款准备金率的有关情况。
4月13日上午,周小川出席“中国货币政策传导机制高级研讨会”,并做专题演讲。这次为期两天的研讨会聚集了包括央行货币政策司司长易纲在内的多位专家,他们前来为疏通中国货币政策传导机制出谋划策。
央行承诺“都要兑现”
熟悉周小川的人都知道,他喜欢运动,尤其喜欢打篮球和乒乓球,平时身体一直很棒,很少因病耽误工作。所以,当12日周小川乘坐轮椅出席会议时,多位参会人士都吃了一惊。
有央行人士告诉记者,周小川的腿是摔伤的。
“我之所以没有因病告假,是要表明,央行做出的任何承诺都要兑现。”周小川以惯有的微笑向大家解释。
第一季度的宏观经济数据出炉后,显示货币投放以及贷款的增长速度依然过快;4月9日国务院常务会议召开,温家宝总理对当前经济运行中的过热问题进行了预警。在总理讲话两天之后,央行就公布了再次上调准备金率的方案。由此看出,央行近日都在集中研究应该抛出什么样的“杀手锏”来有效抑制经济过热势头。
按照国务院批准的方案,央行决定从2004年4月25日起,提高存款准备金率0.5个百分点,即存款准备金率由现行的7%提高到7.5%。同时,按照先前公布的差别存款准备金率制度要求,资本充足率低于一定水平的金融机构,将执行8%的存款准备金率。此外,农村信用社和城市信用社仍执行6%的存款准备金率。
“昨天央行对存款准备金率上调0.5个百分点的措施,是最近央行货币政策调控中的一个步骤。”周小川解释。他说,之所以采取这样的措施,首要原因是今年货币增长要比预计得快,大概比央行原先预计的要快10%~20%,因此,采取一些适当的调控措施,是希望货币供应量以及贷款的速度能适当放慢一些。同时他认为,目前的调整只是微调,对银行的日常经营不会有太大影响。
按照央行的估计,提高存款准备金率0.5个百分点后,金融机构将一次性减少可用资金1100亿元左右。民生银行资金计划部的张力处长进一步分析说,如果考虑货币乘数的作用,这次总共冻结的资金大概为4000亿元左右。
张力认为,由于目前各商业银行的资金都比较充裕,这次上调准备金率的影响将不会太大。目前,金融机构在人民银行的存款准备金和超额存款准备金余额为2万多亿元,手上还持有3万多亿元流动性较高的国债、金融债券和中央银行票据等资产,因此,提高存款准备金率后,商业银行仍将保持正常的支付清算水平,并具有平稳增加贷款的能力。
货币政策难抑过度投资
在国务院各部委当中,央行最早对过度投资的问题给予了关注。
2003年8月,央行公布上调存款准备金率1个百分点的决定,并出台了“121号文件”(即《关于进一步加强房地产信贷业务管理的通知》)等严控过度投资行为的政策。但是,一边是央行叫停之声不断,一边是过度投资行业仍然保持着惊人的增速。叫停不停,使得货币政策陷入了极为尴尬的境地。
有关部门的统计显示,过度投资问题在今年愈演愈烈。
以钢铁为例,在去年投资增长接近翻番的基础上,今年前两个月,钢铁行业的投资增速仍达到惊人的172.6%。企业对市场预期普遍较高,一季度钢铁行业企业家信心指数为170.4,比上季度又提高了14.7点。
国家发改委有关负责人指出,目前在建的钢铁项目全部建成后,到2005年年底全国至少将形成3.3亿吨钢的生产能力,而钢需求量预计2010年才能达到3.3亿吨,钢铁工业投资已超前5年。不仅生产过量,而且生产条件落后——相当一部分小企业的生产,靠的还是100立方米的小高炉,落后的叠轧薄板生产线仍在满负荷生产。
面对钢铁行业虚热所预示的长期风险,商业银行看到的多半是短期利益。某国有商业银行一位研究人士表示,“商业银行都有自己追求利润的冲动,目前由于钢材价格持续上升,钢铁行业的利润率很高,许多商业银行都在想方设法暗中支持钢铁行业的发展。”
而电解铝、水泥行业也存在类似的情况。目前,电解铝在建能力有310万吨,到2005年的产能预计达到1000万吨以上,超过市场预计需求近一倍。而原料氧化铝的价格从2002年年底开始,已经上涨了近八成。另外,水泥行业在建项目计划总投资786亿元,同比增长了133%。
在4月9日国务院召开的常务会议上,温家宝总理指出,必须清醒地看到,经济运行中出现的突出矛盾进一步显现,有些问题还在发展。集中表现在投资增长过快、新开工项目过多、在建规模过大、投资结构不合理、某些行业和地区盲目投资与低水平重复建设问题相当严重。由此带来煤、电、油、运和重要原材料供求紧张状况进一步加剧,货币信贷增长再度加快,物价总水平继续上升。
温总理强调,必须继续加强宏观调控,坚决控制投资过快增长,防止通货膨胀,防止经济大起大落。这是当前经济工作十分重要而紧迫的任务。
学者建言货币政策传导机制
“中国货币政策传导机制高级研讨会”的召开可谓形势所迫。与会的诸多专家学者都认为,中国货币政策的传导机制存在着许多问题,而要提高货币政策的有效性,当务之急是疏通货币政策的传导渠道。
“货币政策出台后往往不能见到预期的效果,央行需要认真检讨货币政策的传导机制。”一位参会的学者直言不讳地指出。
参加研讨会的一位美联储官员建议,中国中央银行要适当增加货币政策的透明度,提高货币政策的可信度,这样才能疏通货币政策的传导机制。
“再次调整存款准备金率的效果如何,依然取决于货币政策的传导机制。”中国社科院金融所易宪容博士表示,“虽然是动用了存款准备金率,但我认为政策的效果不会太大。”他分析,上调存款准备金率只是减少了银行的可用资金,但现在银行的资金都比较充裕,而且由于利率没有变化,企业的贷款成本并没有因此而增加,所以新政策对降低投资的作用想必不大。
易宪容认为,投资规模扩大、速度加快主要是由于地方政府的行政干预造成的,这显然对货币政策的传导机制有着严重影响。
统计显示,今年前两个月,中央项目投资只增长12.1%,而地方项目投资增长却高达64.9%,增幅同比提高24.7个百分点。而对地方过度投资起推波助澜作用的,是一些地方在经济发展思路上还没有完全摆脱盲目和片面追求经济增长速度的思维模式。于是,造成了地区之间相互攀比,热衷于上项目、铺摊子,兴建华而不实、劳民伤财的大广场、宽马路等“形象工程”、“政绩工程”,结果造成了经济虚热与资源浪费。
不过,对于央行通过调整存款准备金率来抑制部分行业投资过热的举措,而部分学者颇有微词。他们认为,目前中国经济面临的主要是结构性问题,部分行业投资过度,但是货币政策是总量政策,因此,用总量政策来调整结构问题的效果不容乐观。
针对目前的经济形势,易宪容博士开出的药方是加息。他说,提高利率才能解决投资过快增长的问题,比如,对房地产投资过快的问题,贷款利率提高后,开发商的成本会提高,贷款人的成本也会提高,这样就会从两个方面抑制房地产业投资过度的问题。



·相关·

◎2003年9月调整存款准备金率
自2003年一季度以来,各宏观经济管理部门一致认为货币信贷增长偏快。因此,从2003年9月21日起,央行提高存款准备金率1个百分点,即存款准备金率由6%调高至7%。但农村信用社和城市信用社仍执行6%的存款准备金率。
央行认为,上调1%存款准备金率大体将冻结商业银行1500亿元的超额准备金,不会引起下半年金融机构贷款下降,是一项温和的政策措施。

◎差别存款准备金率制度
经国务院批准,中国人民银行决定从2004年4月25日起实行差别存款准备金率制度。
该制度的主要内容是,金融机构适用的存款准备金率与其资本充足率、资产质量状况等指标挂钩。金融机构资本充足率越低、不良贷款比率越高,适用的存款准备金率就越高;反之就越低。
央行认为,这项制度可以制约资本充足率不足且资产质量不高的金融机构的贷款扩张。



 
 
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