首页 --财 经  第 231 2004-4-1

 

 

·基金视点·
新一轮牛市演进方式不会重蹈覆辙


江作良

市场将持续走好
经过2000-2002年的深幅调整以及2003年的大幅震荡过后,2004年股市的牛市特征已经初步显现。市场普遍的看法是2004年乃至以后一段时间,中国股市将会持续走强。
  一方面,中国经济增长强劲,企业利润也大幅提升。
  国家统计局公布的资料表明,2003年中国国内生产总值为116694亿元,比上年增长9.1%,是1997年以来增长最快的年份。
  随着拉动中国经济的“三驾马车”纷纷启动,2004年,中国经济仍将维持8%左右的年增长率,尤其是消费升级所带来的需求增长,将进一步推动国民经济的健康持续发展。
  最新的统计资料表明,2004年1到2月份,我国工业企业利润同比增长了38%,中国经济的“牛市”已经悄然来临。
  虽然目前“经济是否过热”的问题可能会困扰经济的发展,经济政策也可能会出现不同程度的微调,但可以肯定的是,这种经济增长的趋势将延续下去,而且,随着经济的快速发展,企业的盈利能力也将大幅提升。
  另一方面,政策面提供了有力的支持。
  2004年,中国资本市场的一件大事就是2月1日《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的出台,使得长期困扰中国资本市场稳定健康发展的若干问题有了一个原则性的解决思路,指明了今后相当长一个时期证券市场发展的指导思想和发展方向,为资本市场的大发展奠定了坚实的基础注入了强大的动力。
  《若干意见》的发布,将推动我国资本市场从此开始一个新的战略机遇期进入一个新的发展阶段。
  基于以上情况,今明两年市场总体的上升趋势是不会改变的。
新瓶不会装旧酒
  行情的转暖,总会带来一些争议。
  目前有一种看法认为,市场运行轨迹正在重返资金推动型的老路。
  这种看法有相当的“人脉基础”,根本来说,是因为这种思维方式在2002年之前中国资本市场发展的过程中起到“基石”作用;理论上,中国仍没有“做空”机制,股票价格上涨没有资金是不行的。 
  但是变化发生在2003年。
  在这一年,随着老庄股的纷纷跳水,投资者经历了前所未有的惨痛。
  与此同时,中国股市的资金结构和投资者结构也在发生着变化,机构投资者、尤其是基金的崛起,使得过去“庄家通吃、资金为王”的时代基本处于土崩瓦解的境地。
  更为重要的是,价值投资理念渐趋成熟,已经全面地改变了市场参与者的投资观念和投资行为,投资者对庄股、对井喷式行情都有了清醒的认识,他们的目光不会更多地寻觅庄家的身影,而是转向关注所投资企业的基本面。
  因此,新一轮牛市的演进方式绝对不会重蹈覆辙。一个明显的信号是,有些缺乏业绩支撑的个股虽然推出高比例送股方案,但并没有得到投资者的追捧。
  当然,市场回暖时市场热点是多样化的,任何市场都不可能排除投机性,在某些时刻,这种势头可能会抢到“风头”,但是,可以肯定,至少在这次牛市过程中,投机性的操作只能处于边缘的地位,不太可能起到主导作用。
目前,坊间有一种说法是基金持股正在由分散再次转向集中,目的是为了增加该股票的“稳定性”,这有可能是对基金初衷的曲解。
  实际上,价值投资已经被基金公司普遍接受,基金公司投资的根本原则也是围绕着价值投资进行。基金持股的相对集中,主要是因为好股票数量有限,一旦发掘出来,大家都想多买些,但这和庄股有着本质区别——毕竟投资这类股票有实际的业绩支撑,不存在流通风险。
投资策略取向
  目前,蓝筹股走势出现了分化,这种分化基本反映了其基本面的情况。像上海机场(600009.SH)的持续走强是因其基本面的持续向好,中国联通的走弱是因为其年报没有达到投资者的预期,石化类股票的持续上扬是因为预计石化行业整体盈利将继续大幅提高,汽车板块的回软则是因为1-2月份汽车行业销售提升但业绩下滑一成三,而士兰微(600460.SH)、华能国际(600011.SH)的节节攀升是因其高送配使大家有了企业高增长的预期。
 一直以来,市场对于“价值投资”存在某种程度的误解。实际上,价值投资中的价值是个广义概念,并不局限于企业目前的盈利水平,而是更加关注企业业绩未来的稳定快速的增长。
 因此,价值投资并不限于投资价值股,有业绩支撑的成长股也是价值投资理念关注的目标。
  2003年的价值发现行情,实际是对蓝筹股价格的重新定位。而目前蓝筹股走势出现分化,则表明市场对价值投资理解的深化。
  2003年的价值发现行情,实际是对蓝筹股价格的重新定位。而目前蓝筹股走势出现分化,表明价值发现行情已经出现变化,市场对价值投资的理解也在深化。
  在投资策略上,2004年,基金仍将进一步优化组合结构,对处于景气上升中的传统大盘蓝筹品种,坚持重仓集中的战略;同时,基金的投资战线可能会相对拉长,对于IT、传媒、消费类电子和一些优质小股票也将有所涉足。
  尽管有盛行的观点认为2003年投资拉动的经济增长难以为继,周期性行业、大宗产品可能在2004年周期见顶。但消费升级等内生性的拉动会带动宏观经济在未来一段时间内持续高增长。
  大宗产品、原材料等周期类产品将进一步持续景气,消费进一步升级扩大,带动一批行业迎来持续增长的周期。同时,行业复苏的广度进一步扩大,带来更多的投资机会。
  在构建股票组合时基金所选行业的景气状况十分重要。会重点关注能源电力、化工、工程机械、交通运输及基础设施、房地产、银行、电子器件、医药等相关行业;同时,在2004年的资产配置中会适当关注企业重组所带来的机会。
(作者为易方达投资基金管理公司投资部总经理)



 
 
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