首页 --金 融  第 231 2004-4-1

 

 

央行票据将破万亿大关
数百亿利息变身铸币税


本报记者 徐可强 
实习记者 程舒影

上海报道

3月29日,中国人民银行公开市场操作室发布第12号中央银行票据发行公告,发行500亿央行票据。从今年2月17日起,央行票据每周的发行量都超过500亿元。
相对于去年每周200亿~300亿元的发行量,央行票据的发行规模在今年极速扩容。截至本周,短短三个月内,央行票据的发行总量已达到4860亿元。而去年,央行票据发行总量为7200亿元。
据国务院发展研究中心金融研究所范建军推测,按照这样的速度,央行票据今年的发行量将突破一万亿元。工商银行、建设银行资金运营部门的有关人士和多位学者也认同这个观点。
央行票据过万亿
增量为何如此之大?3月29日的央行公告称,发行央行票据是为了“保持基础货币平稳增长和货币市场利率基本稳定”。
据范建军介绍,以往我国的基础货币投放主要通过金融机构的贷款,而基础货币增加的主要途径是央行的再贷款。如今,基础货币主要的增加途径为外汇占款。
范假设,如果今年外汇储备增加1000亿美元以上,央行就需要释放接近1万亿的基础货币用于结汇。为了回笼这笔基础货币,央行必须发行大量的央行票据。
现时央行票据的发行规模与速度居高不下,缘于货币发行的增量仍然有过快的迹象。据央行统计,今年2月广义货币M2的增长速度为19.4%,而央行行长周小川曾在十届全国人大二次会议举行的记者招待会上称,今年M2的增长要控制在17%。因此,央行必须通过行之有效的公开市场操作抑制货币发行增量。
较之以往,央行公开市场操作的主要工具是国债。复旦大学世界经济系主任华民表示,由于现今国债的市场规模仍然偏小,而且没有一个完善的利率曲线,因此,央行票据不得不承担起过多的责任。
然而,央行通过发行票据来回笼基础货币也要付出相当的成本与代价。
某国有商业银行债券部人士指出,今年的4月下旬到5月底将是央行票据的还款高峰期,还款时将增加货币供应量,央行的调控能力将再次受到市场关注。
范建军粗略估算,过万亿的央行票据将产生200多亿元的票据利息,而这些利息则必须由央行来买单。在某种程度上,央行行使了财政的角色,减轻了政府的债务负担,但是实际上,央行是通过征收“铸币税”将这种利息负担转嫁给了持币人。
所谓铸币税,指通过发行货币,造成持币人手中的货币实际上贬值,从而相当于从持有货币人的手中征税。由于央行须支付的票据利息也是央行发行的,所以等于是央行向票据购买者征收了铸币税。
盯住货币供给量
继去年9月提高存款准备金率之后,今年3月24日央行又宣布即将推行差别存款准备金率,以及实行再贷款浮息制度。与此同时,央行通过不断发行央行票据来实现回笼货币的目的。华民认为,上述举措表明央行适度从紧的货币政策已经非常明显了。
紧缩银根政策,将尽可能地控制商业银行的信贷规模,从而降低市场上实际流通的货币数量。
国家发展研究中心金融研究所所长夏斌日前也撰文指出,央行“目的是为了适度收缩货币,配合政府其他部门的行业政策和手段,对部分行业和地区投资过热倾向予以调控。”
华民分析指出,央行所有政策都是为了控制通货膨胀。央行通过对信贷规模增长速度的追踪,认为目前我国存在一种投资拉动型的通货膨胀的风险。但这一点与国家统计局的观点有所不同。
国家统计局新闻发言人姚景源近日曾公开表示,中国CPI不会出现大的变动,全年有望在2%至3%徘徊,“中国经济没有出现通货膨胀的基础”。
目前遏制通货膨胀的主要方法就是调控市场上的货币供给量,而调控货币供给量的主要方式就是发行央行票据。工商银行浙江省分行一研究人士说,2003年存款准备金上调1%的政策大约相当于冻结1500亿元,此次差别存款准备金率大约相当于回笼不超过100亿的人民币,而央行通过发行票据,在最近的三周内就回笼了1700亿元。
这种票据当先的策略,更加凸现了央行货币政策的目标乃是货币供给量,而不是利率。
华民认为,由于市场上缺乏有效的利率传导机制,因此央行并没有把货币政策盯住的目标定在利率上,而是调控市场上的货币供给量。“数量调整容易控制,而且效果明显。”
他预测,央行对于利率的调整将非常小心,只有在回笼货币也不解决问题的时候才会最终动用加息这一“尚方宝剑”。
货币政策将主导宏观经济
2003年央行票据7200亿的发行量已经超过国债去年一年6455亿的发行,而今年央行票据的发行量几乎肯定要超过7022亿国债预计发行量。
华民指出,从2002年开始,我国积极的财政政策已经开始逐渐淡出,目前发行的国债相当一大部分是为了偿还以前的债务,新投资项目已经日渐稀少。根据财政部公布的信息,2004年用于还本付息的国债额度为3674亿元,2003年这个数字为3000亿左右。
财政政策势弱的主要原因是国债投资项目的低效率。华民认为,从国家审计署的报告来看,国债项目时间长,收益率难以保证,相当多的项目已经无利可图,从而造成国债将面临越来越大的偿付风险。
他说,我国的财政政策是单一机制的,只能通过负债支撑政府的投资支出。财政政策只能单边地刺激经济增长,而对于经济增长有过热倾向没有足够的控制力,“所以中国的财政政策空间非常有限。”
华民指出,在一个封闭经济中,积极的财政政策对于经济的拉动效果要远远大于货币政策,而随着经济的开放,货币政策的重要性会充分展现出来。由此,可以认为我国的宏观经济政策以后会以货币政策为主导。
但是,货币政策也不是完美无瑕的。货币政策是个长期政策,其体现的经济调节作用一般会在18个月以后才能显现。



 
 
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