首页 --政 经 第 227 2004-3-18

 

 

7022亿国债尘埃落定
财政部助力利率市场化


本报记者 孙 铭

北京报道

3月14日,全国人大十届二次会议批准了金人庆所作的财政预算报告,2004年国债发行规模尘埃落定。按照这个预算,今年财政部将发行总额为7022亿元的国债,其中归还到期国内外债务本金3674亿元,弥补当年赤字3198亿元,中央代地方发行的150亿元。在国债总规模中,虽然长期建设国债从去年的1400亿元降为1100亿元,但是,与去年的6404亿元相比,今年国债发行总规模不仅没有减少,反而有所增加。
在人大批准国债发行总规模以前,财政部已经在上月公布了部分国债的发行计划。计划显示,跨市场发行的基准利率国债的发行次数是去年的2.25倍,而且在7年期基准利率国债的基础上又增加了2年期和5年期两个品种。
业内人士普遍认为,这样的发行计划无疑将大大加快银行间市场与交易所市场的统一步伐,构建基准国债利率体系,从而大大推动利率市场化的进程。
国债发行规模难以下降
此前,有不少学者预计积极财政政策的力度要减弱,国债发行规模将会下降。然而,2004年国债规模却面临着无法降低的客观因素。
“2004年财政支出有诸多需要增加的地方,而财政收入又同时面临着减少的因素。”中央财经大学金融研究所袁东教授认为,今年要求增加财政支出的领域包括诸多方面:过去几年国债资金投入项目的后续建设;振兴东北老工业基地,还有西部大开发、退耕还林还草等政策要求连续的财政投;解决三农问题、新一轮财税体制改革也要求财政支出的增加。
而财政收入却同时存在减少的因素。在袁东教授看来,新一轮财政政策在减税上会有些措施,减税所产生的支出缺口就得由国债增发来解决;2004年开始可能将增值税由生产型转为消费型,将会影响财政收入近千亿元;内外资企业所得税并轨已是大势所趋,这也会影响相当一部分财政收入。另外,即将取消的农林特产税、降低农业税,以及出口退税率下调、国际贸易摩擦升级,也会减少财政收入。
今年的国债发行规模是人大会的一大热门话题。据悉,每年总的国债发行规模是依据中央财政预算赤字与该年度国债还本付息额的总计,但是由于2000年国家预算编制制度改革,将“债务利息偿付额”列入中央财政的经常性预算,因而这部分就不完全是通过借新债来偿还,除了抵扣一部分外,再根据有关财政收支因素及其他因素进行修正后得出总债务规模,报经全国人代会通过后即为一年的法定国债发行规模。
2004年国债还本付息额大概在3674亿元左右,是历史上最高年份。因为1998年政府开始实施积极财政政策以来,每年增发大量国债,过去6年发行的中短期国债在2004年陆续到期。
“淡出”还是“转型”?
“从国际经验来看,没有哪一个国家能够长期推行扩张性的财政政策。”国务院发展研究中心宏观部王召博士分析说。
1998年,我国开始实行积极的财政政策,国债余额迅速上升,而其中的长期建设国债更是以每年1500亿元的速度增长,到2003年底余额已经突破8000亿元大关。虽然有关学者一直呼吁积极的财政政策需要淡出,但是今年7022亿元的国债规模还是创下了国债市场历年发行总量的历史新高。
银河证券公司债券固定收益部的郭济敏告诉记者,“今年要继续实行积极的财政政策,国债发行的总量上没有降低,只是在国债的投向上有所调整。”
袁东教授对积极财政政策“淡出”的说法表示了质疑。他说,尽管经济恢复性增长使得近来要求积极财政政策“淡出”的呼声较大,但这一说法本身是缺乏财政学常识的。就算2004年财政投资性支出不可能像过去6年那样,那也只能是在投资方向、重点、结构与投资方式上要有所调整,而非指总量要大幅度缩减,即属于财政政策的“转型”而非“淡出”。
基准利率国债唱主角
今年跨市场发行的基准利率国债达到9期之多。而从近年国债全年发行情况看,基本上每年国债自3月份开始发行,年发行总期数在13至15期之间,平均每两个月发行3期国债。如果以此作简单推断,今年基准利率国债的发行次数将占全年的60%左右。从一只创新品种起步,跨市场国债在经历了一年多的试验后将一跃成为今年国债市场的主流。
“多发行跨市场的基准利率国债,将会有助于形成合理的收益率曲线。”华夏证券研究所的魏琪分析说,基准利率国债的加速发展将对利率市场化产生重要影响。国债收益曲线是一切金融产品定价的基础。在利率市场化的环境下,银行可以根据市场化的国债收益曲线来确定其贷款成本,进而制定贷款利率。但是,现有的基准利率国债中仅有7年期国债一个品种,在缺乏参照系的前提下,国内的贷款利率只能实行有限制的浮动。因此,基准利率国债结构的完善对利率市场化至关重要。
由于这些基准利率国债都是跨市场的品种,在形成合理收益率曲线的同时,也将使债券市场的统一步伐提速。财政部国库支付局局长詹静涛日前在2004年记账式国债和凭证式国债承销团组建会议上表示,今年财政部将加快国债市场的统一步伐。同一托管机构可以对不同场所交易的国债进行统一的托管和清算,各类机构均可根据各自资金性质和交易习惯自主选择交易场所和交易方式。同时,规范新发行基准利率国债的起息日期,将记账式国债起息日期统一规范为年内各月的某一固定日期,为记账式国债实行本息分离交易做好准备。
业内人士预计,这些措施的实施,无疑表明财政部也在积极推动利率市场化的进程。



 
 
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